Платежный баланс: детектив перестает быть скучным

«По оценке Центробанка, в октябре–ноябре импорт вырос в сравнении с III кварталом на 20%; таких темпов не было с 2006 г.», – сообщает сегодня газета «Ведомости" со ссылкой на опубликованную вчера первую оценку платежного баланса за 2009 год. Коллеги немного обсчитались: легко проверить, что импорт вырос почти на 24%, а таких высоких темпов роста (из расчета четвертый квартал к третьему) не было за всю историю.

На самом деле, ничего сенсационного или неожиданного: всего лишь очередной поворот сюжета скучноватого детектива, обсуждавшегося в этом блоге еще полгода назад. Напомню, его основное содержание: неизбежный рост импорта рано или поздно приведет к обнулению текущего счета платежного баланса и ослаблению рубля. Если что-то и есть удивительное в опубликованных вчера данных, то это вопрос, почему импорт не вырос еще сильнее: три месяца назад казалось, что тому есть предпосылки.

Впрочем, для понимания смысла вынесенных в первый абзац цифр (и вообще интриги) необходимо понимание того, что в четвертом квартале года скачок импорта наблюдается всегда. Обычно он превышает уровень третьего квартала на 15–20%. С 1994 года снижение было зафиксировано всего дважды – легко догадаться, что речь идет о 1998 и 2008 годах (на 30,4% и 11,6% соответственно). Сезонность, подкрепленная закупками под новогодние праздники и неравномерностью расходов бюджета.

Поэтому динамика импорта в конце 2009 года лишь слегка выделяется на фоне предыдущих лет. Но все же немного выделяется: мало того, что темпы роста оказались выше, так еще и максимальной за все время оказалась концентрация импорта в четвертом квартале. Обычно он составляет около 30% от годового, в 2009 году – 31,7%, это чуть выше предыдущего рекорда в 31,6% (2006 год). Отклонение, право, было бы недостойно наблюдения, если бы не одно «но»: в 2009 году властям удалось добиться несколько более равномерного исполнения федерального бюджета, чем обычно. А значит, неизбежности такой сезонной концентрации импорта не было.

Следовательно, есть основания предполагать, что речь идет о настоящем росте импорта, не только о сезонном скачке, но о тренде. Подчеркну, это всего лишь гипотеза: пока неясно, насколько оправдан оптимизм импортеров, как долго будут распродаваться закупленные в последние месяцы товары. Неясны и перспективы роста потребительских расходов, не говоря уже о возобновлении спроса на инвестиционные товары. Впрочем, если предположить, что по крайней мере часть проблем 2008–2009 годов осталась позади, экономику ждет продолжение оживления и восстановительного роста. А значит, и дальнейший рост импорта.

Однако вернемся к другому подозреваемому – текущему счету платежного баланса. Вопреки ожиданиям, он пока устоял и даже капельку вырос: $15,6 млрд в IV квартале против $15 млрд в третьем. Почему? Не бином Ньютона – экспорт высокий, главным образом, нефтегазовый. И главным образом, за счет высоких цен на нефть. Будь их экспорт на среднегодовом уровне, текущий счет был бы близок к нулю.

Скорее всего, это бы означало, что укрепления рубля в последние месяцы не было бы, а в дальнейшем нас бы ожидало его постепенное ослабление – по мере роста импорта. Допускать долгосрочное отрицательное сальдо текущего счета наш ЦБ вряд ли готов. Теоретически это возможно: в таких ситуациях нехватка валюты от экспорта компенсируется иностранными инвестициями, притоком капитала. Многие страны на протяжении многих лет именно так финансировали экономический рост. Впрочем, не похоже, что это наш случай: на волатильности потоков капитала мы уже обжигались, для того, чтобы строить стратегию долгосрочного роста на притоке капитала, надо, чтобы вложения были долгосрочными и желательно в экспортоориентированные отрасли.

Кстати, приток капитала как раз возобновился. В четвертом квартале он составил $11,6 млрд против оттока в $33,4 млрд в третьем квартале. Тоже ничего неожиданного: комбинация растущей валюты и высоких процентных ставок могла привести и к принципиально большему притоку, а значит, вероятно, и к куда более сильному укреплению рубля. И, кстати, еще вполне может привести – тем же российским металлургам, теряющим на этом рентабельность, напоминать об это не надо, риск ревальвации записан в их инвестиционных декларациях.

Итого, на ближайшие месяцы складывается любопытная картина: текущий счет, скорее всего, будет снижаться (если нефть не подорожает, что вопрос веры, а не прогноза), финансовый может расти (и сильно, если доверие инвесторов к восстановлению российского роста станет хоть сколько-нибудь распространенным, а в стране найдется достаточно финансовых инструментов для вложений). Впрочем, серьезного роста притока капитала может и не случиться: все зависит от того, вернется ли рост кредитования, серьезное восстановление потребительской уверенности и инвестиционного оптимизма. Единственный прогноз, который в этой ситуации можно сделать, – следующая публикация платежного баланса вряд ли будет скучной.