«Евраз» помог инвесторам шортить его акции

Летнее чудо | Военная хитрость

Взять в долг в кризис – сложная задача, решить которую удается немногим. Например, «Роснефти», которая смогла получить кредит в Китае только благодаря договоренностям на межправительственном уровне. В этом вице-президент «Роснефти» Питер О'Брайен признался 27 октября, выступая на конференции «Передовой опыт Investor Relations». Но ведь не всякая компания – «Роснефть». А деньги нужны многим. Вот и приходится проявлять креативность.

Принадлежащий Роману Абрамовичу, Александру Абрамову, Александру Фролову и Евгению Швидлеру «Евраз» смог занять этим летом под фантастически низкий процент. Slon.ru стали известны подробности нетрадиционной схемы, которую он для этого использовал.

ЛЕТНЕЕ ЧУДО

Дело было в июле. «Евраз» размещал выпуск конвертируемых облигаций на $600 млн и GDR на $300 млн. Предложенный инвесторам ориентир доходности по пятилетним облигациям был самым низким за весь период кризиса: 6,75 – 7,25%. Утром 8 июля компания объявила о начале размещения. Уже через час была закрыта книга заявок на GDR, а еще через несколько часов – и книга заявок на облигации. Все это было особенно удивительно, потому что происходило на фоне катастрофического падения спроса на сталь, в частности, со стороны строительного сектора. Выручка «Евраза» падала, рейтинговые агентства предполагали, что до конца года компания может нарушить свои обязательства по уже имеющимся займам.

Инвесторы, раскупившие бумаги буквально за несколько часов, очевидно, знали об этом. И это не были государственные структуры или банки, которые купят даже проект создания свинофермы на северном полюсе по цене «Роснефти», если на то будет особое указание. Что же привлекло инвесторов, среди которых оказалось несколько новых лиц, впервые купивших бумаги «Евраза»? Конечно, в числе привлекательных факторов можно назвать возможность конвертировать облигации в акции с неплохой премией в 28 – 35% к цене размещения GDR уже через 60 дней после размещения, если бы котировки акций начали расти. Или же возможность поменять облигации на акции в конце срока размещения, получив акции по цене $21,12 за GDR. Но этого было бы недостаточно.

ВОЕННАЯ ХИТРОСТЬ

«Евраз» придумал, как превратить малопривлекательные долговые бумаги эмитента из депрессивной отрасли в инструмент с гарантированной доходностью. Сперва «Евраз» разместил допэмиссию обыкновенных акций на $200 млн в пользу своего основного акционера, фирмы Lanebrook. А одновременно с размещением выпуска конвертируемых облигаций Lanebrook выдал этими акциями заем одному из организаторов – банку Morgan Stanley. Акции, как рассказал директор по отношениям с инвесторами «Евраза» Александр Борейко, были предназначены для займов инвесторам, чтобы они одновременно с покупкой конвертируемых облигаций могли открыть короткую позицию по акциям компании и тем самым обезопасить себя от риска обесценения своих вложений в конвертируемые бонды. Заем выдан Morgan Stanley на все пять лет, пока выпуск будет в обращении, после чего акции будут возвращены в «Евраз» и погашены: право требования по займу передано «Евразу».

Конвертируемая облигация представляет собой не только долг, но еще и опцион на покупку акций

 

Прямая речь «Конвертируемые облигации – это долг и опцион, несущий риски» Аналитик банка «Траст» Павел Пикулев

о хеджировании рисков в конвертируемых облигациях:

Упомянутая стратегия называется дельта-хеджем. Поскольку в конвертируемых облигациях две составляющих – долг и опцион-колл на акции, то общая цена этих облигаций формируется более сложно. С самим долгом все понятно – его цена относительно стабильна. Опцион же несет в себе риски, связанные с рыночной стоимостью  и волатильностью бумаг. Допустим, что расчетная  волатильность по акциям составила 40%.  Этой волатильности будет соответствовать определенная цена опциона. Но инвестор обычно получает некий дисконт по волатильности от эмитента, и опцион обходится ему дешевле. Однако для того, чтобы заработать на этом дисконте, инвесторы должны быть защищены от падения рыночной стоимости акций (а значит – и конвертируемых облигаций). Для этого им необходимо открыть короткую позицию по акциям.

 0    http://www.slon.ru/articles/169811/

 

закрыть

. При падении стоимости облигаций, прибыль инвестору приносит короткая позиция по акциям. А при росте рынков прибыль образуется в результате конвертации облигаций. Фактически, эта стратегия подразумевает открытие длинной позиции по волатильности. В период низкой волатильности инвесторы получают купонный доход.  Торговать такими эфемерными вещами, как волатильность, могут хедж-фонды, и не всегда удачно.

Например, летом 2005 года хедж-фонды понесли потери на сходной стратегии: они покупали облигации GM и хеджировали риск, открывая короткие позиции по акциям компании. Жизнь оказалась многограннее инвестиционных стратегий. 4 мая 2005 года инвестор Керк Керкорян признался во владении 3,9% акций GM и сделал оферту на покупку еще 5%. Акции автогиганта взлетели вверх. На следующий день Standard & Poor's снизило рейтинг компании до спекулятивного уровня, обрушив котировки облигаций компании. Инвесторы потеряли и на длинной позиции по облигациям, и на короткой по акциям. Но с «Евразом» ничего подобного пока не случилось, а занять он сумел необычайно дешево для своей тогдашней рыночной позиции.